ENAM
MAGELLAN
Tahun-Tahun Terakhir
Seberapa banyak waktu yang Anda habiskan untuk meneliti saham secara langsung berbanding lurus dengan seberapa banyak saham yang Anda miliki. Dibutuhkan beberapa jam dalam setahun untuk mengikuti setiap saham. Ini termasuk membaca laporan tahunan dan triwulanan, serta menghubungi perusahaan untuk pembaruan berkala. Seseorang dengan lima saham dapat melakukan pekerjaan ini sebagai hobi. Seorang manajer dana dari dana kecil hingga menengah dapat melakukannya sebagai pekerjaan dari jam sembilan hingga lima. Di dana yang lebih besar, Anda akan melihat jam kerja antara 60 hingga 80 jam per minggu.
Pada pertengahan tahun 1983, terdapat 450 saham dalam portofolio Magellan, dan pada musim gugur, jumlahnya telah berlipat ganda menjadi 900. Ini berarti saya harus siap untuk menceritakan 900 cerita berbeda kepada rekan-rekan saya dalam waktu 90 detik atau kurang. Untuk melakukan itu, saya harus tahu apa saja cerita tersebut. Asisten-asisten saya yang cakap membantu saya menyelidiki fakta-fakta.
John Neff di Vanguard Windsor masih memiliki dana bersama terbesar yang ada, tetapi pada akhir tahun 1983, Magellan berada di urutan kedua yang dekat, dengan aset sebesar $1,6 miliar. Pertumbuhan pesat terbaru ini memicu sekelompok kritikus baru yang mengatakan bahwa Magellan, seperti Kekaisaran Romawi, telah menjadi terlalu besar untuk berhasil. Teorinya adalah bahwa dana dengan 900 saham di dalamnya tidak memiliki kesempatan untuk mengalahkan rata-rata pasar karena dana itu sendiri merupakan rata-rata pasar. Saya dituduh mengelola dana indeks tersembunyi terbesar di planet ini.
Teori bahwa dana besar hanya dapat menjadi dana yang biasa-biasa saja masih berlaku hingga hari ini, dan sama salahnya seperti sepuluh tahun lalu. Seorang manajer dana yang imajinatif dapat memilih 1.000 saham, atau bahkan 2.000 saham, di perusahaan-perusahaan yang tidak biasa, di mana mayoritasnya tidak akan pernah muncul dalam portofolio Wall Street yang standar. Ini dikenal sebagai “terbang di luar radar.” Dia bisa memiliki 300 S&L dan 250 peritel serta tidak memiliki perusahaan minyak dan nol produsen, dan hasilnya akan berlawanan dengan pasar yang lainnya. Sebaliknya, seorang manajer dana yang tidak imajinatif dapat membatasi portofolionya pada 50 saham yang banyak dimiliki oleh lembaga, dan menciptakan miniatur S&P 500. Ini mengarah pada Prinsip Peter #9:
Tidak semua saham biasa sama-sama biasa.
Ukuran sebuah dana dan jumlah saham yang dikandungnya tidak memberi tahu Anda apa pun tentang apakah dana tersebut dapat unggul atau tidak. Publisitas yang saya terima karena telah membeli 900 saham, atau, kemudian, 1.400 saham, mungkin telah menyebabkan beberapa investor menjauh dari Magellan. Ini sangat disayangkan. Dari 900 saham dalam portofolio pada tahun 1983, 700 di antaranya menyumbang kurang dari 10 persen dari total aset dana.
Berikut terjemahan teks yang Anda berikan:
Posisi kecil ini saya ambil karena salah satu dari dua alasan: (1) perusahaan itu sendiri cukup kecil, jadi meskipun saya memiliki maksimum 10 persen dari sahamnya, nilai dalam dolar tidak banyak; atau (2) saya tidak yakin mereka pantas mendapatkan komitmen yang substansial. Sebagian besar saham di Magellan termasuk dalam kategori "tunggu nanti." Lebih mudah untuk mengikuti cerita ketika Anda memiliki beberapa saham dan terdaftar dalam daftar kiriman.
Sebuah ilustrasi tentang bagaimana kepemilikan yang tidak signifikan dapat mengarah pada peluang besar adalah Jan Bell Marketing. Eksekutif dari pemasok perhiasan ini, sebuah perusahaan senilai $200 juta dan jauh dari Fortune 500, datang ke Fidelity untuk bertemu dengan manajer dana kami. Saya memiliki saham tersebut, jadi saya bergegas ke ruang konferensi untuk mendengarkan presentasinya. Tidak ada manajer dana lain yang hadir.
Jan Bell terlalu kecil untuk memberikan banyak kontribusi pada laba Magellan, tetapi saya senang saya pergi ke pertemuan itu. Dalam menjelaskan bisnisnya, para eksekutif menyebutkan bahwa pelanggan terbaik mereka adalah klub diskon (Pace, Warehouse, Wholesale, Costco, dll.) yang memesan sejumlah besar perhiasan—saking banyaknya, sehingga Jan Bell harus berjuang untuk memenuhi permintaan.
Di situlah saya mendapatkan ide untuk berinvestasi di klub diskon. Saya menyadari bahwa jika mereka menjual sebanyak perhiasan seperti yang dikatakan Jan Bell, maka penjualan umum mereka juga harus sangat baik. Saya meminta Will Danoff, analis ritel yang kemudian mengambil alih Fidelity Contrafund, untuk melakukan penelitian.
Saham-saham ini sangat populer setelah penawaran umum perdana, tetapi euforia itu tidak bertahan lama. Harapan terlalu tinggi sehingga hasilnya tidak mungkin sesuai dengan ekspektasi, dan saham-saham tersebut mengalami penurunan. Sesuai dengan pola, Wall Street kehilangan minat. Danoff menghubungi rumah investasi besar dan menemukan bahwa tidak ada satu pun analis yang ditugaskan untuk mengikuti perusahaan-perusahaan ini.
Kami berdua menghubungi perusahaan-perusahaan tersebut secara langsung. Mereka mengonfirmasi apa yang telah dikatakan Jan Bell—bisnis sangat baik. Mereka juga memberi tahu kami bahwa mereka telah memperkuat neraca mereka dengan melunasi utang. Laba meningkat, harga saham masih menurun—ini adalah situasi yang sempurna. Saya membeli ratusan ribu saham Costco, Wholesale Club, dan Pace. Ketiga perusahaan ini memberikan keuntungan—Costco mengalami kenaikan tiga kali lipat.
Karyawan dan pembeli di toko-toko ini seharusnya bisa melihat bukti kemakmuran dengan mata mereka sendiri, dan mempelajari rincian yang sama seperti yang kami lakukan. Pembeli yang waspada memiliki kesempatan untuk mendapatkan informasi tentang pengecer lebih awal daripada Wall Street, dan untuk mendapatkan kembali semua uang yang mereka habiskan untuk barang dagangan—dengan membeli saham yang undervalued.
Selama pertengahan 80-an, saya juga membeli hampir semua S&L yang menjadi perusahaan publik. Sebagian besar dari mereka cukup kecil, jadi untuk membuat perbedaan pada portofolio senilai $1 miliar, saya harus membeli banyak. Selain itu, setelah beberapa lembaga keuangan memberi tahu saya bahwa laba mereka meningkat berkat suku bunga yang lebih rendah, saya bisa melihat bahwa banyak yang lain akan mendapatkan manfaat dari tren yang sama. Dari 83 akuisisi baru yang saya lakukan pada April 1983, 39 di antaranya adalah bank atau S&L. Pada akhir tahun itu, saya telah membeli 100 S&L, cukup untuk membuat kelompok tersebut menjadi 3 persen dari dana.
Pers yang meliput keuangan mencatat “penekanan” saya pada S&L dalam cukup banyak artikel sehingga pembaca biasa mungkin mendapatkan kesan bahwa nasib Magellan naik dan turun bersama mereka. Ini adalah hal yang baik bahwa itu tidak terjadi, karena ketika S&L yang terlemah runtuh, harga S&L yang kuat turun sebagai respons. Jika saya telah menempatkan 20 persen dari Magellan ke dalam S&L, saya mungkin terpaksa pensiun jauh lebih awal.
Meskipun ada bank dan S&L, mobil adalah yang paling berkontribusi pada kesuksesan Magellan selama periode ini. Ford telah membawa saya ke Chrysler, dan Chrysler membawa saya ke Subaru dan Volvo. Arus ekonomi yang menguntungkan yang mengangkat satu mengangkat semuanya. Harga saham Chrysler naik dengan sangat cepat sehingga untuk periode singkat, kepemilikan saya di Chrysler melebihi batas 5 persen dari dana. Setelah mencapai 5 persen, saya tidak diizinkan untuk membeli lebih banyak, meskipun saya diizinkan untuk melebihi batas jika kenaikan harga saham mendorong nilai posisi Magellan melebihi batas 5 persen.
Pada saat yang sama, saya membangun posisi di Ford dan Volvo, hingga ketiga perusahaan tersebut bersama-sama menyumbang 8 persen dari aset Magellan, dan mobil sebagai kelompok, 10,3 persen. Seorang individu dapat memilih perusahaan otomotif yang paling menjanjikan dan menempatkan semua uangnya di sana, tetapi untuk mendapatkan manfaat penuh dari rebound di sektor otomotif, manajer dana besar dipaksa untuk melakukan apa yang dikenal sebagai “taruhan industri.” Ada berbagai cara untuk melakukan taruhan semacam itu. Salah satu caranya adalah memberi tahu diri sendiri, “Tahun ini, saya ingin memiliki delapan persen di sektor otomotif,” karena Anda memiliki firasat bahwa sektor otomotif akan berjalan baik. Anda bisa menutup mata dan melempar anak panah pada daftar saham otomotif, dan membeli beberapa. Cara lain adalah menganalisis setiap perusahaan secara terpisah.
Dalam contoh pertama, penempatan 8 persen di sektor otomotif adalah disengaja dan pilihan perusahaan bersifat kebetulan; dalam contoh kedua, pilihan perusahaan bersifat disengaja dan penempatan bersifat kebetulan. Seperti yang mungkin Anda duga, saya lebih suka yang terakhir. Melakukan penelitian memerlukan lebih banyak usaha daripada melempar anak panah, tetapi pada tahun 1983, mereka yang melempar anak panah kemungkinan besar akan berakhir berinvestasi di General Motors.
Saya tidak pernah memiliki banyak saham General Motors, bahkan di periode yang menguntungkan bagi sektor otomotif ini, karena saya berpikir bahwa mengatakan bahwa perusahaan itu adalah perusahaan yang menyedihkan adalah pujian terbaik yang bisa Anda berikan. Bahkan GM mengalami tiga kali lipat nilai dari tahun 1982 hingga 1987, tetapi manajer dana yang menjadikan produsen mobil nomor satu AS sebagai investasi nomor satu tidak mendapatkan keuntungan penuh dari kenaikan 17 kali lipat dari Ford, dan hampir 50 kali lipat dari Chrysler.
Saya harus mengakui bahwa dalam analisis bottom-up saya, saya benar tentang rebound di sektor otomotif, tetapi salah tentang gambaran besarnya. Saya yakin bahwa orang Jepang akan terus fokus pada pasar mobil kecil, dan saya tidak pernah membayangkan bahwa mereka akan terjun ke pasar menengah dan mewah seperti yang mereka lakukan. Meskipun terjadi kesalahan perhitungan ini, saya berhasil mendapatkan keuntungan maksimum dari Ford, Chrysler, dan Volvo.
Selama enam tahun penuh dari 1982 hingga 1988, setidaknya dua dari tiga produsen mobil ini dapat ditemukan di antara lima kepemilikan teratas di Magellan, dan terkadang ketiga-tiganya muncul sekaligus. Saham Ford dan Chrysler naik dengan dramatis, dan selanjutnya saya menghasilkan lebih dari $100 juta laba dari masing-masing, ditambah $79 juta dari Volvo. Ini adalah keuntungan besar dalam beberapa posisi besar yang menyebabkan hasil superior Magellan.
Meskipun Magellan terus-menerus digambarkan sebagai dana pertumbuhan, fleksibilitas untuk membeli segala jenis saham yang memungkinkan saya memanfaatkan peluang seperti yang saya temukan di sektor otomotif. Chrysler dan Ford tidak akan muncul dalam portofolio dana pertumbuhan, tetapi karena saham-saham ini telah tertekan sangat jauh, saat rebound mereka melampaui hampir semua saham pertumbuhan.
Cara lain di mana banyak manajer dana membatasi diri mereka adalah dengan khawatir tentang “likuiditas.” Mereka menghindari semua perusahaan kecil yang luar biasa—kumpulan yang baik dari ini dapat melakukan keajaiban bahkan untuk portofolio besar—karena saham-saham tersebut “diperdagangkan sedikit.” Mereka akan sangat terfokus pada masalah ini untuk menemukan saham yang bisa mereka beli dan jual dalam waktu lima hari atau kurang sehingga mereka kehilangan pandangan apakah saham-saham ini layak dimiliki di tempat pertama.
Dalam saham seperti dalam romansa, kemudahan perceraian bukanlah dasar yang kuat untuk komitmen. Jika Anda telah memilih dengan bijak sejak awal, Anda tidak akan ingin bercerai. Dan jika Anda tidak, Anda berada dalam masalah tidak peduli apapun. Semua likuiditas di dunia tidak akan menyelamatkan Anda dari rasa sakit, penderitaan, dan kemungkinan kehilangan uang.
Ambil Polaroid, yang kehilangan 90 persen dari nilainya dalam satu tahun, 1973. Banyak manajer dana berharap mereka tidak melakukannya. Polaroid adalah perusahaan besar dan sangat aktif diperdagangkan, jadi sangat mudah untuk menjual blok besar saham dalam sekejap. Saham tersebut mengalami penurunan lambat selama tiga tahun, jadi semua orang memiliki kesempatan untuk keluar, tetapi saya tahu beberapa profesional yang tidak melakukannya. Anda harus ingin keluar untuk bisa keluar, dan mereka tidak menyadari bahwa perusahaan itu sedang runtuh.
Mereka juga memiliki kesempatan untuk keluar dari Xerox, dan entah bagaimana mereka juga tidak melakukan itu. Jadi, ahli yang memutuskan untuk tidak berinvestasi dalam sesuatu karena “hanya diperdagangkan sepuluh ribu saham sehari” melihat hal-hal dengan cara yang keliru. Untuk satu hal, 99 persen dari semua saham diperdagangkan kurang dari 10.000 saham sehari, jadi manajer dana yang khawatir tentang likuiditas dibatasi pada 1 persen dari semua perusahaan yang diperdagangkan di publik. Untuk hal lainnya, jika sebuah perusahaan merugi, manajer dana akan kehilangan uang pada saham tersebut terlepas dari berapa banyak saham yang diperdagangkan, dan jika perusahaan tersebut menguntungkan, dia atau dia akan senang untuk melunasi posisi dalam saham tersebut dengan tenang, dengan keuntungan.
Ketika Magellan tumbuh menjadi dana menengah, menjadi semakin sulit bagi saya untuk melakukan investasi yang signifikan dalam semalam. Sesekali, saya mendapatkan kesempatan untuk melahap blok besar saham dari pembeli institusi, yang merupakan cara saya memperoleh 2 juta saham Owens-Corning dalam satu hari. Di lain waktu, saya membeli 2 juta saham BankAmerica dengan cara yang sama. Namun, ini adalah pengecualian dari aturan terus-menerus mengunyah.
Setiap kali dana semakin besar, yang terjadi hampir setiap hari, saya harus menambah setiap posisi untuk mempertahankan bobot relatifnya dibandingkan dengan saham lain di dana. Terutama dengan saham-saham kecil, terkadang membutuhkan waktu berbulan-bulan untuk memperoleh jumlah yang layak. Jika saya membeli saham terlalu cepat, pembelian saya sendiri bisa menyebabkan harga meningkat melampaui level di mana saya ingin mulai menjual.
Sepanjang tahun 1984, sepuluh posisi teratas saya tetap lebih kurang sama, karena saya berpegang pada strategi beli dan tahan, sebagai lawan dari praktik saya sebelumnya yang sering melakukan perdagangan. Suatu bulan, Ford menjadi nomor satu, diikuti oleh Chrysler dan kemudian Volvo; bulan lain, Volvo menjadi nomor satu, diikuti oleh Chrysler dan kemudian Ford. Saya juga mempertahankan posisi besar dalam obligasi Treasury yang saya beli pada tahun 1983, yang terus meningkat nilainya seiring dengan penurunan suku bunga.
Di puncak petualangan saya dengan para produsen mobil, ada lima perusahaan otomotif dalam sepuluh teratas saya, termasuk tiga perusahaan biasa ditambah Subaru dan Honda, dan untuk sesaat bahkan General Motors masuk dalam daftar. Saat jutaan orang Amerika kembali ke showroom, bahkan operasi yang mediocre itu menghasilkan banyak uang.
Berbicara tentang uang, $1 miliar lagi telah masuk ke Magellan pada tahun 1984. Saya membutuhkan waktu untuk terbiasa dengan nol tambahan pada pesanan beli dan jual yang saya kirim ke meja perdagangan. Selain itu, instruksi pagi saya kepada para trader memerlukan waktu lebih lama untuk disampaikan.
Keputusan saya tentang ke mana pergi berlibur didasarkan terutama pada zona waktu dan lokasi telepon umum. Austria adalah tempat yang baik karena sudah sore di sana sebelum pasar kami buka, memberi saya seluruh hari untuk ski sebelum saya menelepon meja perdagangan. Tempat ski favorit saya di AS adalah Balsam's di Dixville Notch, New Hampshire, karena ada telepon di bawah lift. Saya akan ski turun, menelepon para trader, melewati satu atau dua halaman pembelian dan penjualan, mengambil lift ke atas, dan merenungkan langkah saya selanjutnya.
Dalam lima tahun pertama saya, saya tidak banyak bepergian, tetapi dalam lima tahun kedua, saya sering berada di jalan. Sebagian besar perjalanan diorganisir sekitar seminar investasi yang diadakan di setiap wilayah negara. Seminar-seminar ini seperti kursus kilat di mana saya bisa mendengar dari puluhan perusahaan dalam dua atau tiga hari.
Montgomery Securities mengadakan konferensi di San Francisco pada bulan September. Hambrecht & Quist mengadakan konferensi untuk perusahaan teknologi kecil pada bulan Mei. Setiap bulan April, ada konferensi Robinson-Humphrey di Atlanta untuk perusahaan-perusahaan dari Tenggara. Dain, Bosworth mengadakan pertemuan serupa di Minneapolis untuk perusahaan-perusahaan di Midwest; Prescott, Ball, dan Turben mengadakan konferensi di Cleveland pada musim gugur; Alex. Brown mengadakan konferensi di Baltimore; dan Adams, Harkness, & Hill mengadakan konferensi di Boston pada bulan Agustus. Howard Weil mengadakan dua konferensi terpisah di Louisiana, satu untuk produsen energi dan yang lainnya untuk perusahaan layanan energi. Ada konferensi bertema yang menangani eksklusif perusahaan bioteknologi, restoran, perusahaan kabel, dan bank.
Seminar investasi adalah alat penghemat kerja terbesar bagi manajer dana yang pernah ditemukan. Dengan dua atau tiga presentasi yang berlangsung sekaligus, selalu sulit untuk memutuskan mana yang harus dihadiri. Kadang-kadang Fidelity mengirim delegasi sehingga kami memiliki perwakilan di setiap pertemuan. Sesekali, sebuah cerita akan begitu menarik sehingga saya akan meninggalkan ruangan sebelum pembicaraan selesai untuk menelepon dan memesan pembelian dari lobi.
Di waktu luang saya, saya akan menyewa mobil atau naik taksi dan pergi mengunjungi perusahaan-perusahaan yang tidak terlibat dalam konferensi, tetapi yang kantornya berada di daerah tersebut. Saya mulai mengenal kota-kota bukan melalui landmark yang familiar, tetapi oleh siapa di Fortune 500 yang telah menetap di sana. Atraksi wisata saya adalah MCI dan Fannie Mae di Washington; Chevron dan BankAmerica di San Francisco; Litton dan Unocal di Los Angeles; Coca-Cola dan Turner Broadcasting di Atlanta; TRW, National City Bank, dan Eaton di Cleveland.
PETUALANGAN SAYA DI LUAR NEGERI
Dengan pengecualian John Templeton, saya adalah manajer dana domestik pertama yang berinvestasi secara besar-besaran di saham asing. Dana Templeton adalah versi global dari Magellan. Sementara saya mungkin menginvestasikan 10-20 persen dari uang di saham asing, Templeton menginvestasikan sebagian besar uangnya di luar negeri.
Pembelian global saya dimulai dengan serius pada tahun 1984. Tidak ada yang merancang sistem untuk mendapatkan kutipan perusahaan yang andal dan terkini dari banyak bursa asing, jadi setiap malam para trader saya harus menelepon Stockholm, London, Tokyo, dan Paris untuk menyusun informasi yang saya butuhkan pada hari berikutnya. Ini meningkatkan tagihan telepon, tetapi itu sepadan. Pada tahun 1986, kami memiliki departemen asing.
Dengan tumpukan uang tunai yang sekarang saya miliki untuk diinvestasikan, saya hampir dipaksa untuk beralih ke saham asing, khususnya di Eropa. Dengan dana besar, saya perlu menemukan perusahaan besar yang akan melakukan pergerakan besar, dan Eropa memiliki persentase perusahaan besar yang lebih tinggi daripada kami. Sebagian besar dari perusahaan ini tidak diikuti dengan dekat. Berita buruknya adalah bahwa perusahaan asing tidak diharuskan mengikuti standar pelaporan dan akuntansi yang sama dengan perusahaan AS, dan karena itu, mereka misterius dan lebih sulit untuk dianalisis. Berita baiknya adalah jika Anda melakukan pekerjaan rumah Anda sendiri, Anda kadang-kadang bisa menemukan Volvo.
Perjalanan penelitian paling sukses saya dimulai pada pertengahan September 1985, dan berakhir tiga minggu dan 23 perusahaan kemudian. Ini jauh lebih melelahkan—dan berguna—daripada perjalanan sebelumnya yang saya lakukan sebagai analis muda Fidelity pada musim gugur 1973, ketika saya mengunjungi pabrik Dow Chemical dan dijamu di seluruh benua. Apa yang saya pelajari saat itu adalah bahwa jika Anda telah melihat satu pabrik Dow Chemical, Anda telah melihat semuanya.
Kali ini, saya melihat tiga perusahaan di Boston pada hari Jumat, lalu naik pesawat pada sore hari yang sama dan tiba di Swedia pada hari Sabtu. Segalanya dimulai dengan buruk ketika maskapai kehilangan bagasi saya. Itu adalah Sabena, sebuah saham yang saya putuskan saya senang tidak memilikinya.
Swedia adalah negara yang formal. Dalam dua hari saya dijadwalkan untuk bertemu beberapa pemimpin industrinya, dan saya bertanya-tanya bagaimana mereka akan bereaksi ketika saya masuk ke kantor mereka mengenakan celana korduroi yang sama, jas olahraga kusut, dan sepatu kets yang saya kenakan di pesawat. Saya mulai mempersiapkan bencana budaya ini segera setelah saya mengetahui bahwa (1) Sabena tidak tahu apa yang terjadi dengan koper saya dan (2) semua toko di Stockholm tutup.
Menyadari yang terburuk, saya dijemput di bandara oleh Birgitta Drogell, saudara perempuan teman kami, Sweetlands. Saya telah mengatur untuk tinggal bersamanya dan keluarganya di Sigtuna, pinggiran Stockholm. Secara ajaib, suami Swedia-nya, Ingemar, memiliki ukuran yang persis sama dengan saya, sampai ke ukuran sepatu, dan segera saya mengenakan setelan Swedia yang layak.
Dengan rambut putih dan kulit terang saya, semua yang diperlukan adalah kostum asli untuk meyakinkan semua orang bahwa saya orang Swedia. Setiap kali saya keluar ke jalan, orang-orang akan meminta saya petunjuk arah—atau setidaknya saya berasumsi itulah yang mereka tanyakan. Karena saya tidak berbicara bahasa Swedia, saya tidak bisa memastikan.
Bagasi itu tidak pernah ditemukan, dan saya yakin saya terlihat lebih baik karenanya. Pada hari Senin, mengenakan pakaian Swedia saya, saya pergi menemui CEO di Esselte, sebuah perusahaan yang menjual peralatan kantor, termasuk baki pengorganisasi yang ditemukan di laci meja. Saya juga melihat ASEA, konglomerat berkualitas tinggi yang merupakan jawaban Swedia untuk General Electric; dan Alfa Laval, yang terlibat dalam kombinasi perusahaan yang aneh—mesin pemerah susu dan biogenetika. Malam itu, saya belajar untuk sesi hari berikutnya di Electrolux, raksasa penyedot debu dan peralatan yang presidennya adalah jawaban Swedia untuk Lee Iacocca; dan Aga, yang menghasilkan laba dari udara tipis.
Secara teori, tampaknya tidak masuk akal untuk berinvestasi di perusahaan yang menjual gas yang diambil dari udara, karena ini bukanlah komoditas yang langka, tetapi saya belajar dari Aga bahwa ada permintaan besar untuk oksigen di industri baja dan nitrogen di industri makanan cepat saji dan hanya sedikit orang yang memiliki mesin untuk menambang atmosfer. Karena bahan mentahnya tidak ada biayanya, sedikit orang ini (termasuk Aga) sedang melakukan dengan sangat baik.
Segera setelah saya selesai dengan Aga, saya mengemudikan mobil ke Ericsson, sebuah perusahaan peralatan telepon yang mirip dengan Western Electric kita. Di siang hari, saya mengunjungi Skandia, yang terdengar seperti outlet furnitur tetapi sebenarnya adalah perusahaan asuransi besar. George Noble dari Overseas Fund kami telah merekomendasikan Skandia kepada saya, yang tampaknya tidak diikuti oleh orang lain.
Dengan perusahaan asuransi AS, tarif biasanya naik berbulan-bulan sebelum laba mulai menunjukkan perbaikan. Saham-saham ini seperti siklikal. Jika Anda membelinya ketika tarif mulai naik, Anda bisa menghasilkan banyak uang. Tidak jarang bagi saham asuransi untuk berlipat ganda setelah kenaikan tarif dan berlipat ganda lagi pada laba yang lebih tinggi yang dihasilkan dari kenaikan tarif tersebut.
Saya berasumsi bahwa pola yang sama ada di Swedia. Dari apa yang saya dengar, kenaikan tarif sudah disetujui, yang seharusnya meningkatkan harga saham Skandia, tetapi tidak terjadi. Investor Swedia mengabaikan kabar baik yang pasti akan menyusul dan hanya fokus pada laba saat ini, yang sangat buruk. Ini adalah impian seorang pemilih saham.
Saya menggosok mata saya dan melihat lebih dekat pada perusahaan itu untuk melihat apakah ada sesuatu yang mengerikan yang saya lewatkan. Apakah ada terlalu banyak utang? Apakah Skandia menginvestasikan setengah asetnya dalam obligasi sampah atau kesepakatan real estat Campeau? Apakah perusahaan ini mengasuransikan bypass jantung dan implan payudara, atau usaha berisiko lainnya yang bisa mengakibatkan klaim yang tidak terduga senilai jutaan? Jawaban untuk semua pertanyaan ini adalah tidak. Ini adalah perusahaan asuransi konservatif yang menulis polis properti/kecelakaan sederhana dan dijamin akan menggandakan labanya. Sahamnya berlipat quadruple dalam 18 bulan.
Tidak ada waktu untuk sauna atau berlayar di fjord, karena setelah mengunjungi tujuh perusahaan ini dalam dua hari, saya harus pergi ke Volvo di sisi lain negara. Untuk mempersiapkan perjalanan singkat ini, saya mencari seorang analis keuangan Swedia tunggal, yang bekerja di sebuah perusahaan pialang yang didirikan oleh salah satu keturunan Carnegie. Keturunan Carnegie ini telah terjebak dalam ketersembunyian di Skandinavia, sementara cabang keluarga yang lebih beruntung menjadi kaya di Amerika.
Analis tunggal ini belum pernah mengunjungi Volvo, perusahaan terbesar di negara ini dan setara dengan seluruh sektor otomotif AS, ditambah beberapa bisnis lain. Saya menebus kelalaian ini dengan mengemudikan mobil ke Göteborg bersama Carolyn, yang pada saat itu sudah bergabung dengan saya dalam perjalanan.
Di Göteborg, orang-orang Volvo sangat bersemangat karena seorang investor mau repot-repot meminta wawancara sehingga saya bisa bertemu dengan presiden, wakil presiden eksekutif, kepala divisi truk, dan bendahara. Setelah itu, mereka memberi saya tur besar di pabrik.
Volvo terjepit oleh serikat pekerjanya, tetapi itu adalah kekhawatiran yang jauh. Dalam jangka pendek, harga sahamnya adalah $34 dan perusahaan memiliki $34 per saham dalam bentuk tunai, jadi ketika Anda membeli saham ini, Anda mendapatkan bisnis otomotif, pabrik perakitan, dan banyak anak perusahaan Volvo (perusahaan makanan, perusahaan obat-obatan, perusahaan energi, dll.) tanpa biaya. Di AS, Anda mungkin menemukan tawaran seperti ini di perusahaan kecil yang diabaikan oleh analis, tetapi Anda bisa mencari seumur hidup dan tidak pernah menemukan General Electric atau Philip Morris dengan harga serendah ini. Itulah alasan saya pergi ke Eropa.
Beberapa orang berpikir ada bias budaya di beberapa pasar luar negeri yang menyebabkan saham-saham di sana dinilai terlalu tinggi atau terlalu rendah selamanya. Hingga penurunan pasar Jepang yang baru-baru ini terjadi, kita sering mendengar bagaimana orang Jepang memiliki toleransi bawaan terhadap ekuitas yang overprice. Jelas, itu bukan kasusnya. Di Swedia, tampaknya investor meremehkan nilai Volvo, Skandia, dan banyak perusahaan lainnya, tetapi saya yakin bahwa pada akhirnya nilai sebenarnya akan menjadi jelas, bahkan bagi orang Swedia yang tidak terkesan.
Carolyn dan saya meninggalkan Göteborg dan mengemudikan mobil ke Oslo, di mana saya melihat Norsk Data dan Norsk Hydro. Norsk Data adalah Hewlett-Packard Norwegia, perusahaan yang menarik di industri yang menarik yang belum kehilangan arah. Norsk Hydro adalah perusahaan menarik yang terlibat dalam berbagai industri yang kurang menarik—tenaga hidroelektrik, magnesium, aluminium, dan pabrik pupuk. Saya melihatnya sebagai perusahaan siklikal dan permainan energi yang hebat pada saat yang sama. Ladang minyak dan gasnya memiliki lebih dari tiga kali umur cadangan dari cadangan Texaco, Exxon, atau cadangan raksasa minyak lainnya. Baru-baru ini, harga sahamnya jatuh setengah, yang menjadikan Norsk Hydro sebagai penawaran menarik sekali lagi.
Saat saya melakukan penelitian, Carolyn sibuk bermain di pasar valuta asing. Para menteri keuangan Eropa dari Kelompok Tujuh baru saja menyesuaikan kembali nilai tukar mata uang dan nilai dolar turun 10 persen semalam. Pemilik toko bulu di Oslo pasti lupa membaca surat kabar, karena keesokan paginya dia membiarkan Carolyn membayar untuk mantel rubah dengan cek perjalanan American Express—diskon 10 persen dari harga sehari sebelumnya.
Dari Oslo, kami naik kereta ke Bergen, melewati ladang yang indah, mendaki pegunungan, dan kemudian turun ke kota pesisir yang menawan ini. Tidak banyak waktu untuk menikmati pesona ini, karena pagi berikutnya kami terbang ke Frankfurt, di mana saya melihat para direktur Deutsche Bank, Hoechst, dan Dresdner. Keesokan harinya, kami pergi ke Düsseldorf, di mana saya melihat produsen Jerman, Klöckner-Humboldt-Deutz. Saya juga melihat Bayer, mantan produsen aspirin, dan sekarang menjadi konglomerat kimia dan obat-obatan.
Di sebuah stasiun kereta di suatu tempat, saya memberikan dua mark kepada seorang pria Jerman yang baik yang sukarela membantu membawa barang-barang kami, berpikir dia adalah seorang porter. Ternyata dia adalah seorang pengusaha, dan saya telah mempermalukan diri sendiri dengan merespons gerakannya yang mulia dengan tip. Dengan hidung saya terjebak di laporan keuangan, saya melewatkan beberapa nuansa budaya dan sebagian besar pemandangan, tetapi saya memperhatikan bahwa pria Jerman tampaknya memanggil satu sama lain dengan sebutan Doktor tidak peduli apa pun, dan tidak pernah dengan versi mereka dari Sam atau Joe.
Kami pergi menyusuri sungai Rhine, yang mengalir dari selatan ke utara, untuk mencapai Köln, di mana saya mengunjungi lebih banyak perusahaan, dan dari sana kami menuju Baden-Baden, di mana kami menyewa mobil lain hanya agar saya bisa mengemudi di autobahn Jerman. Salah satu tujuan hidup saya selain mencium batu Blarney adalah mengemudikan autobahn. Keduanya ternyata merupakan pengalaman yang sama menakutkannya.
Untuk mencium batu Blarney, Anda harus menggeliat telentang di tepi jurang yang harusnya setinggi 100 kaki, dan untuk mengemudikan autobahn, Anda sebaiknya terdaftar dalam Indianapolis 500. Saya melaju lebih dari 100 mph di mobil sewaan saya dengan Carolyn mengambil gambar speedometer untuk membuktikannya, dan kemudian saya memberanikan diri untuk menyalip mobil di depan saya. Saya pindah ke jalur kiri dan mempercepat hingga sekitar 120, sekitar 50 persen lebih cepat daripada yang pernah saya lakukan dalam mobil dalam hidup dewasa saya.
Semua baik-baik saja sampai saya melihat ke cermin spion. Ini membawa kita pada Prinsip Peter #10:
Jangan pernah melihat ke belakang saat Anda mengemudikan mobil di autobahn.
Tiga inci dari bumper belakang saya dan juga melaju 120 mph adalah bumper depan Mercedes milik orang lain. Kami berdua begitu dekat sehingga saya bisa melihat kutikula di kuku jari pengemudi lain. Dia memiliki manikur yang baik. Saya pikir jika saya melepas kaki dari akselerator bahkan untuk sesaat, dia akan duduk di kursi depan bersama kami, jadi saya menggigit gigi saya dan mempercepat cukup untuk menyalip mobil di sebelah kanan saya dan melarikan diri ke jalur yang disebut lambat. Di sana, saya melanjutkan dengan kecepatan yang wajar 100 mph.
Hari berikutnya, saya masih dalam pemulihan dari pengalaman tersebut. Kami telah berkendara ke Basel, tempat Sandoz, perusahaan farmasi dan kimia terkenal Swiss, bermarkas. Di Amerika Serikat, saya telah menelepon Sandoz untuk mengatur pertemuan. Biasanya, orang-orang yang memimpin sebuah perusahaan langsung memahami alasan saya ingin menemui mereka, tetapi Sandoz berbeda. Saya dihubungkan dengan seorang wakil presiden, dan saat saya mengatakan ingin mengunjungi perusahaan tersebut, dia bertanya: “Mengapa?” “Saya ingin lebih mengetahui apa yang Anda lakukan agar dapat memutuskan untuk membeli lebih banyak saham,” jawab saya. Sekali lagi, dia bertanya: “Mengapa?” “Ya, karena saya ingin mendapatkan informasi terbaru,” lanjut saya. “Mengapa?” tanyanya. “Karena jika saya membelinya dan harga naik, saya bisa menghasilkan uang untuk para pemegang saham.” “Mengapa?” dia bertanya lagi, dan saya akhirnya mengucapkan selamat tinggal. Saya tidak pernah mengunjungi Sandoz, meskipun kemudian saya mendengar bahwa mereka lebih melonggarkan aturan kunjungannya.
Kami melanjutkan perjalanan melewati Pegunungan Alpen ke Italia dan tiba di Milan, tempat saya bertemu Montedison, sebuah perusahaan hidroelektrik. Di ruang rapat berusia 300 tahun milik mereka, terdapat sebuah alat yang meneteskan air sesuai dengan jumlah aliran yang sebenarnya melewati bendungan. Selain Montedison, saya juga bertemu IFI, perusahaan lain di dekat sana, serta melihat mural terkenal The Last Supper. Saya juga mengunjungi Olivetti. Mungkin saya salah satu dari sedikit wisatawan yang menyebut Montedison, IFI, Olivetti, dan The Last Supper sebagai objek wisata favorit mereka di Italia utara.
Italia sedang mengalami inflasi tinggi dan politik yang kacau, tetapi tingkat inflasi mulai turun dan para politisinya menjadi lebih bersikap pro-bisnis, serta masyarakat mulai berbelanja kebutuhan sehari-hari di supermarket. Tiba-tiba saya merasa bahwa Italia pada tahun 1985 sangat mirip dengan Amerika pada tahun 1940-an dan 1950-an, sebuah tempat di mana perusahaan peralatan, perusahaan listrik, dan supermarket akan menjadi perusahaan dengan pertumbuhan cepat di masa depan.
Carolyn pergi ke Venesia, di mana saya tidak menemukan perusahaan untuk dikunjungi (Istana Doge dan Jembatan Sighs belum diperdagangkan secara publik), jadi saya menuju Roma, di mana saya mengunjungi Stet dan SIP. Pada tanggal 9 Oktober, kami bertemu kembali di Roma dan naik pesawat yang membawa kami kembali ke Boston pada tanggal 10, tempat saya langsung mengunjungi empat perusahaan lainnya: Comdisco, A. L. Williams, Citicorp, dan Montedison. Ini adalah perusahaan Montedison yang sama yang saya temui seminggu sebelumnya di Milan.
Tur kilat ini membuat saya melewatkan ulang tahun pernikahan ke-25 Ned Johnson, bos saya, tetapi ketidakhadiran saya memiliki alasan yang kuat. Saham yang saya beli sebagai hasil dari perjalanan Eropa ini berhasil dengan baik, dimulai dengan Volvo, Skandia, dan Esselte.
Sepuluh persen dari aset Magellan kini diinvestasikan dalam ekuitas luar negeri, dan hasil positif dari saham-saham ini membantu dana tersebut mempertahankan peringkat nomor satunya. Sebelas saham asing yang paling menguntungkan bagi saya adalah Peugeot, Volvo, Skandia, Esselte, Electrolux, Aga, Norsk Hydro, Montedison, IFI, Tobu Railway, dan Kinki Nippon Railway, yang menghasilkan lebih dari $200 juta keuntungan untuk para pemegang saham.
Dua saham kereta api Jepang direkomendasikan oleh George Noble dari Overseas Fund. Saya meneliti lebih lanjut di perjalanan terpisah ke Jepang yang sama padatnya dengan perjalanan Eropa ini—saya tidak akan merinci lebih jauh. Tobu Railway memberikan keuntungan terbesar: 386 persen dalam lima tahun. Sayangnya, posisinya kecil, dengan hanya 0,13 persen dari aset Magellan yang didedikasikan untuk itu.
MELEBIHI $5 MILIAR
Pada tahun 1984, Magellan menghasilkan keuntungan 2 persen saat S&P 500 mengalami penurunan 6,27. Pada tahun 1985, saham-saham otomotif dan saham asing berkontribusi pada peningkatan sebesar 43,1 persen. Posisi terbesar saya masih ada pada obligasi Treasury dan saham-saham otomotif, dengan IBM ditambahkan entah mengapa, yang mungkin bukan alasan yang bagus. Saya juga membeli Gillette, Eaton, Reynolds, CBS, International Harvester (sekarang Navistar), Sperry, Kemper, Disney, Sallie Mae, New York Times Company, dan obligasi Australia.
Saya membeli cukup banyak SmithKline Beckman, Bank of New England, Metromedia, dan Loews sehingga perusahaan-perusahaan tersebut masuk dalam 10 besar. Di antara banyak saham yang seharusnya tidak saya beli adalah One Potato Two, Eastern Airlines, Institutional Networks, Broadview Financial, Vie de France, Ask Computer, Wilton Industries, dan United Tote.
Tambahan $1,7 miliar masuk ke dana pada tahun 1985, menambah $1 miliar yang diterima pada 1984 dan jumlah yang sama di tahun 1983. Nilai aset bersih Magellan kini setara dengan produk nasional bruto Kosta Rika. Untuk menyerap dana ini, saya terus-menerus bergerak agresif, mengevaluasi ulang portofolio, mencari posisi baru atau meningkatkan yang sudah ada. Ini mengarah ke Prinsip Peter #11: Saham terbaik untuk dibeli mungkin adalah yang sudah Anda miliki.
Fannie Mae adalah contoh yang baik. Pada paruh pertama tahun 1985, Fannie Mae merupakan salah satu dari kepemilikan kecil biasa saya, tetapi ketika saya memeriksa ulang situasinya, saya menemukan bahwa perusahaan ini telah mengalami perbaikan yang signifikan. Saya meningkatkan Fannie Mae menjadi 2,1 persen dari dana. Saya masih menyukai saham otomotif, meskipun harga Ford dan Chrysler telah berlipat ganda atau tiga kali lipat, karena laba mereka sedang naik dan semua tanda fundamental menguntungkan. Tetapi, cukup cepat, Fannie Mae mengambil alih peran Ford dan Chrysler sebagai kunci keberhasilan Magellan.
Pada bulan Februari 1986, Magellan melampaui batas aset $5 miliar. Saya harus membeli lebih banyak Ford, Chrysler, dan Volvo untuk mempertahankan bobot mereka dalam dana. Saya juga membeli Middle South Utilities, Dime Savings, Merck, Hospital Corporation of America, Lin Broadcasting, McDonald’s, Sterling Drug, Seagram, Upjohn, Dow Chemical, Woolworth, Browning-Ferris, Firestone, Squibb, Coca-Cola Enterprises, Unum, DeBeers, Marui, dan Lonrho.
Saham asing kini menyumbang 20 persen dari portofolio, dimulai dengan Volvo, yang untuk sebagian besar tahun tersebut menjadi kepemilikan teratas. Selain saham otomotif, saham lain di posisi sepuluh besar termasuk Bank of New England, Kemper, Squibb, dan Digital Equipment.
Posisi senilai $20 juta, yang setara dengan ukuran seluruh Dana Magellan pada tahun 1976, kini menjadi tidak signifikan. Untuk menggerakkan massa miliaran ini, saya harus memiliki beberapa posisi senilai $100 juta. Setiap hari saya akan melihat daftar abjad kepemilikan untuk memutuskan apa yang harus dijual dan apa yang harus dibeli. Daftar itu semakin panjang, dan kepemilikannya semakin besar. Saya sadar secara intelektual, tetapi benar-benar merasakannya ketika dalam minggu pasar yang sangat sibuk, kebetulan saya sedang berkunjung ke Taman Nasional Yosemite.
Di sanalah saya, berdiri di dalam bilik telepon dengan pemandangan pegunungan, memberikan transaksi satu hari kepada meja perdagangan. Setelah dua jam, saya baru selesai dari huruf A hingga L.
Kunjungan saya ke perusahaan, baik di tempat kami atau di tempat mereka atau dalam seminar investasi, juga meningkat dari 214 pada tahun 1980 menjadi 330 pada 1982, 489 pada 1983, turun menjadi 411 pada 1984, 463 pada 1985, dan 570 pada 1986. Jika ini terus berlanjut, saya pikir saya akan melihat rata-rata dua perusahaan sehari secara langsung, termasuk hari Minggu dan hari libur.
Setelah lima tahun menjual saham terus-menerus, pedagang saya di sisi jual, Carlene DeLuca, meninggalkan meja perdagangan untuk menikahi mantan presiden Fidelity, Jack O'Brien. Pada hari terakhirnya di kantor, kami memutuskan untuk memberinya beberapa transaksi pembelian hanya untuk melihat bagaimana rasanya. Pengalaman ini terasa aneh baginya. Di ujung lain telepon, penjual potensial menawarkan beberapa saham seharga, katakanlah, $24 per lembar, dan Carlene akan bertahan di $24,50.
Magellan naik 23,8 persen pada 1986, dan naik lagi 39 persen pada paruh pertama 1987. Dengan pasar bergerak menuju titik tertinggi sepanjang masa sebesar 2722,42 di Dow, dan kawanan banteng muncul di sampul setiap majalah besar di negara itu, saya melakukan pergeseran taktis besar—yang pertama dalam lima tahun. Tampaknya bagi saya bahwa kami sudah jauh ke dalam pemulihan ekonomi, dan orang-orang yang akan membeli mobil baru telah melakukannya, serta analis yang mengikuti saham otomotif membuat proyeksi laba optimistis yang menurut penelitian saya tidak dapat dipertanggungjawabkan. Saya mulai mengurangi saham otomotif dan meningkatkan perusahaan keuangan—terutama Fannie Mae, tetapi juga S&L.
Magellan menjadi dana $10 miliar pada Mei 1987. Pengumuman ini memberikan lebih banyak bahan bagi para skeptis yang memprediksi bahwa dana ini terlalu besar untuk mengalahkan pasar. Saya tidak dapat mengukur kontribusi yang dibuat oleh para skeptis terhadap kinerja saya, tetapi saya yakin itu cukup signifikan. Mereka bilang $1 miliar terlalu besar, lalu $2 miliar, $4, $6, $8, dan $10 miliar, dan selama ini saya bertekad untuk membuktikan mereka salah.
Dana besar lainnya telah menutup pintu untuk pemegang saham baru setelah dana tersebut mencapai ukuran tertentu, tetapi Magellan tetap terbuka, dan bahkan ini dianggap sebagai negatif. Kritikus mengatakan ini adalah cara Fidelity memanfaatkan reputasi saya dan menarik lebih banyak biaya.
Pada 1987, saya sudah puas bahwa dana sebesar PNB Swedia dapat mengungguli pasar. Saya juga lelah karena usahanya, dan ingin menghabiskan lebih banyak waktu dengan istri saya daripada dengan Fannie Mae. Saya mungkin berhenti saat itu, tiga tahun lebih awal dari tanggal kepergian saya yang sebenarnya, tetapi yang membuat saya tetap bertahan adalah Koreksi Besar.
Saya tidak dapat berpura-pura saya sudah melihatnya datang. Di sini pasar telah sangat dinilai terlalu tinggi dan siap untuk penurunan 1000 poin—sebuah situasi yang tampak jelas dalam retrospeksi—namun dengan intuisi saya yang biasa tentang Gambaran Besar, saya berhasil melewatkannya. Saya memasuki periode berbahaya ini dengan sepenuhnya berinvestasi di saham, dengan hampir tidak ada dana cadangan di luar. Begitulah soal waktu pasar.
Berita baiknya adalah pada bulan Agustus saya mengurangi sebagian besar investasi di puluhan S&L (Savings & Loans) di mana saya telah mengalokasikan 5,6 persen dari aset dana. Mulai terasa bagi saya (dan bagi Dave Ellison, ahli S&L internal kami) bahwa beberapa S&L ini membuat pinjaman yang sangat ceroboh. Berita buruknya adalah bahwa hasil dari penjualan tersebut saya investasikan kembali ke saham lain.
Sebelum Koreksi Besar, Magellan naik 39 persen tahun itu, dan saya kesal karena S&P 500 naik 41 persen. Saya ingat Carolyn berkata, “Bagaimana kamu bisa mengeluh tertinggal 2 persen dari pasar padahal kamu telah menghasilkan 39 persen untuk pemegang sahammu?” Ternyata, dia benar dan saya tidak seharusnya mengeluh, karena pada Desember saya turun 11 persen. Ini membawa kita ke Prinsip Peter #12: Obat pasti untuk tidak menghargai saham adalah penurunan besar dalam harga.
Sejarah pribadi saya dalam menghadapi penurunan pasar saham dimulai di surga para pemula. Beberapa bulan setelah saya mengambil alih Magellan, pasar jatuh 20 persen, sementara saham-saham dalam dana tersebut naik 7 persen. Keberhasilan singkat ini membuat saya yakin bahwa saya kebal terhadap kemunduran yang biasa dialami oleh pemilih saham biasa. Khayalan ini hanya bertahan sampai penurunan besar berikutnya, dari 11 September hingga 31 Oktober 1978.
Penurunan itu sangat besar, dipicu oleh dolar yang lemah, inflasi tinggi, perdebatan di Kongres tentang pemotongan pajak, dan kebijakan ketat dari Federal Reserve. Treasury bills jangka pendek membayar tingkat bunga yang lebih tinggi daripada obligasi jangka panjang, situasi langka yang dikenal sebagai kurva imbal hasil terbalik. Pasar saham jatuh jauh, dan Magellan jatuh lebih jauh lagi. Ini adalah awal dari tren nyata yang berlangsung sepanjang karier saya sebagai manajer dana: setiap kali pasar saham berkinerja buruk, Magellan berkinerja lebih buruk.
Selama sembilan penurunan besar, termasuk yang besar di tahun 1987, pola ini berlanjut. Saham-saham dalam dana tersebut akan mengalami penurunan lebih besar dari rata-rata saham, kemudian mengungguli pasar saat terjadi pemulihan. Saya berusaha mempersiapkan para pemegang saham untuk perjalanan yang lebih tidak stabil ini dalam laporan tahunan Magellan. Mungkin ada keadilan puitis dalam kenyataan bahwa saham-saham yang membawa Anda terjauh dalam jangka panjang memberikan pukulan dan goresan terbanyak di sepanjang jalan.
Saya merasa senang ketika tahun 1987 berakhir. Ada sedikit kemenangan untuk mengembalikan Magellan ke keuntungan 1 persen dan mempertahankan rangkaian 10 tahun yang menguntungkan. Saya juga telah mengalahkan rata-rata dana ekuitas setiap tahun. Dan sekali lagi, pemulihan Magellan melampaui pemulihan pasar.
Koreksi Besar secara sementara menyelesaikan masalah ukuran Magellan. Apa yang sebelumnya merupakan dana sebesar $11 miliar pada bulan Agustus telah menjadi dana sebesar $7,2 miliar pada bulan Oktober. Produk Domestik Bruto (PDB) Kosta Rika hilang dalam seminggu.
Dalam buku One Up on Wall Street, saya menjelaskan bagaimana saya sedang bermain golf di Irlandia ketika malapetaka itu terjadi. Saya harus menjual banyak saham untuk mengumpulkan dana guna membayar pemegang saham yang ketakutan keluar dari aset mereka. Magellan memiliki $689 juta dalam penjualan di bulan Oktober dan $1,3 miliar dalam penebusan, membalikkan tren lima tahun. Penjualnya melebihi pembeli dua banding satu, tetapi sebagian besar investor Magellan tetap bertahan dan tidak melakukan apa-apa. Mereka melihat Koreksi Besar seperti apa adanya, bukan sebagai awal dari akhir peradaban.
Namun, itu adalah akhir peradaban bagi beberapa pemain saham yang memiliki saham dengan margin — yaitu, mereka meminjam uang dari rumah broker untuk membelinya. Orang-orang ini melihat portofolio mereka terhapus ketika rumah broker menjual saham mereka, sering kali pada harga terendah, untuk melunasi pinjaman. Inilah pertama kalinya saya benar-benar memahami risiko membeli dengan margin.
Para pedagang saya datang untuk bekerja pada hari Minggu untuk mempersiapkan penjualan yang diprediksi akan terjadi pada Black Monday. Fidelity telah menghabiskan seluruh akhir pekan merencanakan langkah yang harus dilakukan. Saya telah meningkatkan posisi kas saya ke tingkat yang relatif tinggi (20 kali lebih besar dari penebusan satu hari terbesar sebelumnya) sebelum saya pergi ke Irlandia. Ini jelas tidak cukup. Gelombang perintah penebusan dipanggil melalui telepon. Saya terpaksa menjual sebagian dari dana pada hari Senin dan sebagian lainnya pada hari Selasa. Jadi, pada saat yang saya inginkan untuk membeli, saya harus menjadi penjual.
Dalam arti ini, pemegang saham memainkan peran utama dalam keberhasilan atau kegagalan suatu dana. Jika mereka tetap teguh dan menolak panik dalam situasi yang menakutkan, manajer dana tidak perlu melikuidasi saham pada harga yang tidak menguntungkan untuk membayar mereka kembali.
Setelah pasar stabil, Ford masih menjadi posisi utama saya, diikuti oleh Fannie Mae dan Merck, kemudian Chrysler dan Digital Equipment. Saham-saham yang berkinerja terbaik dalam pemulihan langsung adalah saham-saham siklikal. Chrysler, misalnya, naik dari titik terendah $20 menjadi $29, dan Ford dari titik terendah $38¼ menjadi $56⅝. Tetapi orang-orang yang tetap bertahan dengan saham-saham siklikal ini segera kecewa. Tiga tahun kemudian, pada tahun 1990, Chrysler dijual seharga $10 dan Ford seharga $20, kurang dari setengah harga mereka pada tahun 1987.
Penting untuk keluar dari saham siklikal pada waktu yang tepat. Chrysler adalah contoh betapa cepatnya hal-hal bisa berubah dari baik menjadi buruk. Perusahaan ini menghasilkan $4,66 per saham pada tahun 1988 dan orang-orang mengharapkan sekitar $4 lagi pada tahun 1989. Namun, Chrysler hanya menghasilkan $1 lebih pada tahun 1989, 30 sen pada tahun 1990, dan pada tahun 1991 perusahaan ini mengalami kerugian besar. Yang bisa saya lihat hanyalah kekecewaan di masa depan. Maka, saya menjual sahamnya.
Beberapa analis Wall Street terus merekomendasikan Chrysler sepanjang penurunan harganya. Perkiraan saya yang paling optimis untuk pendapatan Chrysler, yang menurut saya mungkin sudah terlalu optimis sejak awal, jauh di bawah perkiraan terendah di Wall Street. Perkiraan terbaik saya adalah $3 per saham, sementara beberapa analis memperkirakan $6. Ketika skenario terbaik Anda tampak lebih buruk daripada skenario terburuk orang lain, Anda harus khawatir bahwa saham tersebut sedang bertumpu pada fantasi.
Saham-saham yang memenangkan keuntungan setelah Koreksi Besar ternyata adalah saham pertumbuhan, bukan saham siklikal. Untungnya, saya dapat menarik uang dari sektor otomotif dan menginvestasikannya ke perusahaan-perusahaan dengan operasi berkualitas tinggi dan neraca yang kuat, termasuk Philip Morris, RJR Nabisco, Eastman Kodak, Merck, dan Atlantic Richfield. Philip Morris menjadi posisi terbesar saya. Saya juga membeli cukup banyak saham General Electric sehingga mencapai 2 persen dari dana tersebut.
(Dua persen tidak cukup. Nilai pasar General Electric adalah 4 persen dari nilai pasar secara keseluruhan, jadi dengan hanya 2 persen di Magellan, saya seolah-olah bertaruh melawan perusahaan yang saya sukai dan rekomendasikan. Anomali ini ditunjukkan kepada saya oleh pengganti saya, Morris Smith.)
Ini adalah contoh lain betapa bodohnya stereotip perusahaan dengan menempatkannya dalam kategori tertentu. General Electric secara luas dianggap sebagai perusahaan yang setengah tua dengan elemen siklikal, dan bukan sebagai perusahaan pertumbuhan. Namun lihatlah Gambar 6-1. Anda bisa saja membayangkan ini adalah jejak roda yang ditinggalkan di jalan oleh perusahaan yang tumbuh stabil seperti Johnson & Johnson.
Dari bagian saham murah, saya juga mulai mengumpulkan saham-saham sektor jasa keuangan yang kurang diminati, termasuk beberapa perusahaan reksa dana yang terpukul di pasar karena kekhawatiran Wall Street tentang potensi eksodus besar-besaran dari dana ekuitas.
Magellan mencatat keuntungan 22,8 persen di tahun 1988 dan 34,6 persen di tahun 1989, mengalahkan pasar lagi di tahun 1990 saat saya mengundurkan diri. Selama 13 tahun masa kerja saya, hasilnya selalu lebih baik dibandingkan rata-rata dana lainnya.
Pada hari terakhir saya di kantor, Magellan memiliki aset sebesar $14 miliar, dengan $1,4 miliar dalam bentuk tunai—pelajaran dari Koreksi Besar terakhir: jangan pernah pergi tanpa cadangan. Saya telah menambah investasi di perusahaan asuransi besar dengan pendapatan yang stabil: AFLAC, General Re, Primerica. Saya juga menambah perusahaan obat-obatan dan kontraktor pertahanan seperti Raytheon, Martin Marietta, dan United Technologies. Saham pertahanan terpukul di pasar karena kekhawatiran bahwa glasnost akan membawa perdamaian di dunia—kekhawatiran yang, seperti biasa, berlebihan.
Saya terus menghindari saham-saham siklikal (kertas, kimia, baja), meskipun beberapa terlihat murah, karena sumber-sumber saya di perusahaan-perusahaan tersebut memberi tahu saya bahwa bisnis mereka buruk. Saya memiliki 14 persen dana yang diinvestasikan di saham asing. Saya juga menambah investasi di sektor peralatan rumah sakit, tembakau, dan ritel, serta tentu saja, Fannie Mae.
Fannie Mae menggantikan posisi Ford dan Chrysler. Ketika 5 persen portofolio diinvestasikan dalam saham yang nilai investasinya meningkat empat kali lipat dalam dua tahun, hal ini berdampak positif pada kinerja dana tersebut. Dalam lima tahun, Magellan mencatat keuntungan $500 juta dari Fannie Mae, sementara semua dana Fidelity secara keseluruhan menghasilkan lebih dari $1 miliar. Ini mungkin merupakan rekor keuntungan tertinggi untuk sebuah firma dari satu saham tunggal.
Penghasilan terbesar kedua bagi Magellan adalah dari Ford ($199 juta dari 1985 hingga 1989), disusul oleh Philip Morris ($111 juta), MCI ($92 juta), Volvo ($79 juta), General Electric ($76 juta), General Public Utilities ($69 juta), Student Loan Marketing ($65 juta), Kemper ($63 juta), dan Loews ($54 juta).
Di antara sembilan pemenang utama ini, ada dua produsen mobil, perusahaan rokok dan makanan, konglomerat tembakau dan asuransi, perusahaan utilitas listrik yang mengalami kecelakaan, perusahaan telepon, perusahaan keuangan diversifikasi, perusahaan hiburan, dan perusahaan pembelian pinjaman mahasiswa. Ini bukan semua saham pertumbuhan, saham siklikal, atau saham bernilai, tetapi bersama-sama mereka menghasilkan $808 juta untuk dana tersebut.
Meskipun tidak mungkin membeli saham dalam jumlah cukup besar di perusahaan kecil untuk memengaruhi hasil Magellan, 90 hingga 100 saham kecil ini bersama-sama memang membuat perbedaan. Di antara saham kecil tersebut, ada banyak yang nilainya naik lima kali lipat dan beberapa sepuluh kali lipat, dengan kinerja terbaik dalam lima tahun terakhir adalah Rogers Communications Inc. (16 kali lipat); Telephone and Data Systems (11 kali lipat); dan Envirodyne Industries, Cherokee Group, dan King World Productions, yang semuanya naik 10 kali lipat.
GOOD MONEY AFTER BAD
Ada ratusan saham yang rugi dalam portofolio Magellan, bersamaan dengan saham-saham yang menghasilkan keuntungan besar seperti yang saya jelaskan tadi. Untungnya, saham-saham rugi ini bukanlah posisi terbesar saya. Ini adalah aspek penting dalam manajemen portofolio—mengendalikan kerugian Anda.
Tidak ada rasa malu dalam merugi pada suatu saham. Semua orang mengalaminya. Yang memalukan adalah bertahan pada saham tersebut, atau lebih buruk lagi, membeli lebih banyak ketika fundamentalnya semakin memburuk. Itulah yang saya coba hindari. Meskipun saya memiliki lebih banyak saham yang rugi dibandingkan saham yang nilainya naik sepuluh kali lipat, saya tidak terus menambah saham yang merugi seiring perjalanan mereka menuju kebangkrutan.
Tidak ada rasa malu dalam kehilangan uang di saham. Semua orang pernah mengalaminya. Yang memalukan adalah mempertahankan saham, atau bahkan lebih buruk lagi, membeli lebih banyak saat fundamentalnya memburuk. Itulah yang saya coba hindari. Walaupun saya memiliki lebih banyak saham yang merugi daripada "10-bagger," saya tidak terus menambah saham yang merugi saat mereka menuju kebangkrutan. Ini membawa kita pada Prinsip Peter #13: Jangan bertaruh pada kebangkitan saat sudah terdengar “Taps” (lagu perpisahan militer AS).
Kerugian terbesar saya sepanjang masa adalah Texas Air: sekitar $33 juta. Itu bisa jadi lebih buruk jika saya tidak menjual di tengah penurunan. Saham lainnya yang mengecewakan adalah Bank of New England. Jelas, saya terlalu memperkirakan prospeknya dan meremehkan efek resesi di New England, tapi saat saham itu turun setengahnya, dari $40 ke $20, saya mulai menanggung kerugian dan keluar sepenuhnya pada harga $15.
Sementara itu, orang-orang dari seluruh Boston, termasuk investor berpengalaman, menyarankan saya untuk membeli Bank of New England di harga "bargain" $15, lalu $10, dan ketika harga saham mencapai $4, mereka mengatakan ini adalah kesempatan luar biasa yang tak bisa diabaikan. Saya ingatkan pada diri saya, tidak peduli berapa harga yang Anda bayar untuk sebuah saham, jika itu jatuh ke nol, Anda kehilangan 100 persen uang Anda.
Salah satu tanda masalah besar pada bank ini adalah perilaku obligasinya. Ini sering menjadi petunjuk akan dimensi sebenarnya dari bencana. Bahwa nilai utang senior Bank of New England turun dari par ($100) menjadi di bawah $20 adalah peringatan besar.
Jika perusahaan ternyata layak, obligasinya akan bernilai 100 sen per dolar. Jadi ketika obligasi dijual hanya 20 sen, pasar obligasi sedang mencoba memberi tahu kita sesuatu. Pasar obligasi didominasi oleh investor konservatif yang memantau ketat kemampuan perusahaan untuk membayar pokok utangnya. Karena obligasi berada di atas saham dalam klaim aset perusahaan, Anda dapat yakin bahwa saat obligasi dijual hampir tanpa nilai, sahamnya akan lebih buruk. Inilah tip dari pengalaman: sebelum Anda berinvestasi di saham berharga rendah dalam perusahaan yang goyah, lihat apa yang terjadi pada harga obligasinya.
Juga, di antara kerugian terbesar saya adalah First Executive, $24 juta; Eastman Kodak, $13 juta; IBM, $10 juta; Mesa Petroleum, $10 juta; dan Neiman-Marcus Group, $9 juta. Saya bahkan berhasil kehilangan uang di Fannie Mae pada tahun 1987, tahun yang buruk untuk saham itu, dan di Chrysler pada tahun 1988–89, namun pada saat itu, saya sudah mengurangi kepemilikan Chrysler menjadi kurang dari 1 persen dari dana.
Saham siklus seperti permainan blackjack: tetap dalam permainan terlalu lama dan pasti akan mengambil kembali semua keuntungan Anda.
Akhirnya, tidak mengherankan bahwa pecundang paling konsisten saya adalah saham teknologi, termasuk $25 juta yang saya hilangkan di Digital pada 1988, ditambah jumlah yang sedikit lebih kecil di Tandem, Motorola, Texas Instruments, EMC (pemasok perangkat komputer), National Semiconductor, Micron Technology, Unisys, dan tentu saja saham yang selalu merugi dalam portofolio terhormat, IBM. Saya tidak pernah terlalu mahir dalam teknologi, namun hal itu tidak menghentikan saya untuk kadang-kadang terpengaruh oleh industri ini.